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　　来源：华尔街见闻

　　A股极端分化，科技成长爆发 ，金融、消费等“老登股”重挫 。招商证券认为
，科技交易拥挤度已至极高，叠加资金存量博弈 ，市场短期或步入阶段性再平衡，但成长中期趋势未改
。中报季将至
，业绩兑现能力将成为资金最终分配方向的关键锚点。

　　6月18日，科技方向全线爆发 ，半导体 、CPO
、算力硬件等AI产业链持续走强；与之形成鲜明对比的是
，保险、银行 、券商等金融板块集体重挫，酿酒
、零售等传统消费板块同步走低 。这一极端分化 ，正是今年以来资金持续从传统蓝筹涌向科技成长赛道的缩影
。

　　有投资者苦笑称：“上车科技
，最多痛苦一天；上车老登，天天痛苦。 ” 那么 ，“老登股
”接下来何去何从？是该“投降”转向
，还是咬牙坚守？

　　招商证券策略团队在6月4日的报告中给出判断：当前科技板块交易拥挤度已升至高位，叠加海外流动性扰动增加、中报业绩窗口临近 ，市场风格可能从此前单边偏向成长
，逐步走向阶段性均衡 。但这并不等于成长行情终结——在AI产业趋势持续强化的大背景下，市场尚不具备全面切换回价值风格的条件
。

　　对投资者而言 ，当下真正的难题并非“选边站队 ”，而是如何理解市场结构变化的节奏：科技成长的中期趋势未改
，但短期扰动在增多；风格的阶段性再平衡概率在上升，而非系统性拐点。在极致分化中 ，能否避开追涨杀跌的陷阱
，更多依赖节奏把握与仓位管理，或许才是穿越当前行情的核心课题 。

　　科技拥挤 ，资金外溢：市场步入再平衡窗口

　　尽管科技成长的中长期主线依然明确
，招商证券策略团队认为，短期市场正面临多重因素交织 ，风格可能进入阶段性再平衡期。

　　首先
，科技板块的交易拥挤度已处于极致水平
。从宽基指数估值和交易集中度看，科创50 、中证500等均已行至历史高位。4月至5月为科技公司业绩密集披露期 ，盈利高增一度驱动板块屡创新高
，但随着利好预期逐步消化，进一步上行的催化动能正在边际减弱 。

　　其次 ，历史经验显示，PPI转正后小盘风格往往占优
。3月国内PPI已重回正增长区间
，若后续持续回升，小盘价值风格的胜率有望提升。不过 ，本轮不同于以往的是
，AI产业趋势明确，因此市场大概率不会单向切换至价值 ，更可能呈现“PPI驱动的顺周期价值
”与“AI驱动的成长”并行的双主线格局 。

　　第三
，资金面存量博弈特征依然突出
。截至2026年5月28日，融资余额达2.92万亿元 ，占A股流通市值比例升至2.79%
，处于2010年以来92.55%的历史高分位。与此同时，ETF净流出规模由4月的2616亿元扩大至5月的3220亿元 ，尽管融资资金净流入2251亿元形成一定对冲
，但整体增量资金仍相对有限 。一旦市场风险偏好出现扰动，融资流入节奏可能放缓 ，或使当前高度集中的抱团方向面临阶段性休整
。

　　业绩锚点回归：中报季成为科技“试金石 ”与老登股“观测窗”

　　短期扰动过后，市场视线将重新聚焦中报业绩。招商证券指出
，6月下旬将逐步进入中报业绩预告披露期，高景气成长方向有望继续占优 。这一逻辑与4至5月科技公司业绩集中披露期的行情驱动一脉相承——盈利高增始终是支撑科技方向屡创新高的核心锚点
。

　　对于持续承压的“老登股
”而言 ，短期科技降温带来的喘息窗口固然可贵
，但真正的转机，仍需等待其自身基本面的实质性改善。中报季的到来 ，既是对科技成长成色的检验
，也是对“老登股”能否出现盈利拐点的观测窗口 。业绩的兑现能力，将决定资金在不同板块之间的最终分配方向。

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